美联储加息冲击有多大？复盘近3轮加息周期 市场这样表现

　　以史为鉴，我们不妨先看看过往加息对市场的影响情况。

　　美联储加息周期平均不超2年

　　公开资料显示，美联储自1955年以来共有13个加息周期，平均时间不到2年。其中，距今最近的三次的加息周期为：

　　1999年6月-2000年5月，联邦基准利率从4.75%调整至6.5%；

　　2004年6月-2006年6月，联邦基准利率从1%调整至5.25%；

　　2015年12月-2018年12月，联邦基准利率上限从0.25%调整至2.5%。

　　加息在短期内明显冲击美股成长股，难改资产长期趋势

　　从加息后隔天、1个月、3个月和全周期等不同时间维度看，资产会如何表现？

　　南华研究统计了近三轮加息周期中的大类资产表现：

　　在首次加息后隔天内，除商品指数外，发达经济体股市都出现了不同程度的回调，其中美股三大指数在2015年首次加息后隔天均收跌约2%，但在其他两次加息中涨跌幅度不大。

　　在首次加息后1个月内，资产风格仍大体与加息后首日的资产表现较相近，但流动性收紧对股债以及新兴市场货币和债市有明显的短期冲击，商品指数仍涨幅为正。其中美股三大指数跌幅扩大，纳指在2004年首次加息后一个月跌超6%。

　　在整个加息周期中，美股、港股、新兴市场股市都出现了不同程度的上涨，商品指数较难跑赢标普500，美国10年期国债收益率常略高于标普500涨幅，美国2年期国债收益率在2015年那轮加息周期中大涨165%，美元指数并没有特别强势。

　　然后再详细来看看，被反复提到且离我们最近一轮加息周期中的资产表现：

　　中信建投发现：

1）加息预期阶段（2015/1-11）：出于对不确定性的担忧市场倾向于提前反应，美联储发出加息信号发反而在一定程度上缓解市场的恐慌情绪；

2）首次加息落地（2015/12）：对全球股市的冲击最大，新兴市场和A股反应更猛烈（有 2016 年初熔断的因素）；

3）开启连续加息（2016/12 起）：有经济复苏作为基本面支撑，全球股票市场的反应趋于平淡，不改长期趋势。

　　在风格上，与通常认知不同的是，整体来看在美联储加息缩表期间，尤其是在预期阶段，成长风格表现亮眼，行业自身景气度成为资金流向的指挥棒，也是对抗市场悲观预期的有力武器；而当加息落地、缩表加速时，市场流动性受到实质性的影响后，成长股可能出现中短期的调整，但迅速杀跌随后一蹶不振的可能性并不大。

1）加息预期阶段（2015/1-11）：经济下行+美股走平+资金流入、新兴市场下跌+资金流出，成长股由于景气度支 撑跑出相对收益，A 股市场则由于流动性宽松和股灾等因素，市场波动和风格切换较大；

2）首次加息落地（2015/12）：全球成长股普跌，一次性反应出清甚至出现超调；

3）开启连续加息（2016/12 起）、缩表预期阶段（2017/4-9）、缩表开启初期（2017/10 起）：经济复苏+资金持续流入， 这一阶段整体来看，美国和新兴市场成长股跑赢价值股，A股由于北向资金流入蓝筹白马、中美贸易摩擦等多方面原因，价值股跑赢成长股；

4）缩表加速阶段（2018/4 起）：新兴市场资金流出、美股资金流入暂缓，成长股表现不如前期强劲。

　　总而言之，在近三轮加息周期中，美联储正式加息后的隔天，美股和新兴市场股市通常都会下挫；

　　加息后1个月内，美股特别是纳指跌幅或较明显，新兴市场跌幅略小于美股，美元指数相对疲软；

　　加息后3个月内，美股跌幅或进一步扩大，若期间缩债加速则成长股可能会跑输价值股；

　　在整个加息周期中，美债收益率上升明显，但货币政策未必是主导因素，美股三大指数和新兴市场股市都没有出现长期衰退，甚至可能因为经济复苏等积极因素的支撑而上涨。

　　不过历史数据只能作为参考，不能作为投资的标准答案。毕竟每一轮加息周期的背景和加息节奏都并不相同，比如当前普遍认为美联储今年的加息和缩表速度都会较上一轮加息周期更快，但市场也有可能已在消化美联储多次释放的信号。（富途牛牛）

责任编辑：唐婧