广发策略：美股 悬崖边还是台阶旁？

　　来源：广发证券

　　回顾1985年以来最具代表性的五次美联储非常规降息，大致可分为事件冲击型和危机信号型，两者在信用溢价、债券期限利差和黄金/工业品比值等大类资产指标的表现上有较大差异，本次降息更贴近事件冲击的形态。此外经济处于扩张后期也加剧了资产价格波动。

　　疫情发生前美国经济增长动能较强，相应提升了对疫情阶段性冲击的承受能力。对资本市场的影响路径：风险偏好—>宽松预期—>盈利预期。疫情发酵期间较难定量判断盈利变化，当前应重点厘清风险偏好和宽松预期的线索。美股已计入自2015年以来较高的风险水平。黄金价格走势反映市场对于宽松空间的预期得到扩展。

　　极端金融风险的发生往往具备两个条件：估值泡沫化、流动性环境变化使得高估值难以为继。当前（1）美股考虑利率后ERP补偿适中。（2）美联储开启有机扩表以来较高的流动性溢价得到修复，金融市场的流动性环境相对宽松。短期sell-off和冲击带来的流动性紧张并不会长期存在，美股出现极端风险的概率较为有限。但疫情发展仍是一个动态变量，需密切关注。

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责任编辑：陈志杰