江海证券：债券市场或处于休整期 是否要持券过节？

　　来源：屈庆债券论坛

　　1、利率市场展望

　　周二利率震荡偏下，主要是因为市场风险偏好有所回落，一方面股市表现弱于预期，另一方面机构移仓导致WTI6月合约再次出现暴跌。节前债市活跃度下降，需要提前思考是否选择持券过节？提示几个潜在的重要时间点：1、本届全国人大常委会十七次会议将于周三闭幕，届时可能宣布两会时间安排；2、北京时间周四凌晨、周四晚间美联储及欧央行4月议息会议结果出炉，市场普遍两大央行将维持目标利率不变，但可能会调整资产购买的规模和速度；3、周四上午将公布我国4月PMI，高频数据显示目前生产和消费均出现结构性分化，PMI是观察外需所受冲击、内需恢复情况的重要窗口；4、五一期间海外包括4月PMI终值等一系列经济数据将公布，此外由于接近前期封锁计划截止日，预计各国会陆续公布复工计划的详细安排，可能对海外短期风险偏好有所影响。

　　总体来看，市场此前已对两会召开有所预期，PMI数据只要不是太好或太差，对市场影响也相对有限；海外央行此前已祭出多项宽松政策，目前处于政策效果观察期，短期内进一步大幅宽松可能性不大，而海外经济数据更是无需过分担忧。因此，我们认为持券过节风险有限，建议大部分仓位保持不变，少量仓位可用于参与事件交易。

　　2、早盘市场策略

　　隔夜美联储扩大地方政府流动性便利的范围和期限以覆盖规模更小的市县，日本央行保持利率控制目标不变，但继续扩大资产购买规模。美国纽约州、新泽西州制定重启计划提振风险偏好，美股小涨，美债收益率陡峭化上行；投资者开始进行远月移仓，油价再次暴跌。国内方面，中央召开深改委会议，强调推进改革以应对风险，强刺激政策落地可能性进一步下降；创业板改革草案公布，新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制，之后日涨跌幅限制放宽至20%，短期内对市场风险偏好或有一定提振作用。总体来看，隔夜新增信息不多，节前债市成交活跃度下降，预计日内利率以震荡为主，关注股市和资金面的变化。

　　3、目前债券市场或处于休整期

　　最近几个交易日债券利率波动都不大，我们认为短期内市场或处于休整期，因为多空因素较为平衡。中期内，经济悲观预期，央行货币政策还有宽松空间，曲线陡峭度等等因素都意味着债券牛市还没有结束。但是短期内，在前期利率已经快速下行后，而且5月份供给压力较大，市场又缺乏催化剂刺激利率进一步下行。

　　短期内，我们需要关注额外信息的影响：（1）油价的大幅下跌。理论上利好债券市场，但从昨日海外市场看，油价的下跌并没有压制风险偏好，10年美债利率也出现上行。而且国内油价40美元是下限，海外油价的大幅下挫可能对国内债券影响不大，顶多只是情绪上的影响，只有油价下跌带动风险偏好回落才对债券有利。（2）股市的波动。今日股市从大幅下挫的状态中拉回来，短期内无疑会强化乐观的预期，股市的反弹对债券会形成一定的压力。当然，目前的债券市场，虽然缺乏利好推动，即使调整，幅度也较为有限。建议机构持券不动，耐心等待机会。

　　4、投顾的作用：如何处理老券

　　最近有一些客户问我们老券特别是2016年买的券要不要卖掉。我们认为不管老券还是新券，要不要卖掉要考虑几个问题：（1）对利率趋势的看法。如果认为利率还会下，显然是不用卖。（2）老券的作用是什么？如果是交易盘。当然，建议卖了老券换成活跃的新券。毕竟市场好的时候，老券才有交易的量，一旦市场不好了，老券没有流动性。（3）卖了之后，钱怎么运作？如果认为牛市没结束，卖了老券也面临资金再投资的问题。建议就不要折腾了。

　　曲线极度陡峭化背景下的投资选择

　　曲线极度陡峭化背景下的投资选择。这个问题也是最近客户问的比较多的。客观的说，任何一个选择都是有利有弊。如果选择投资短端，利率太低；如果选择长端，则面临较大的利率风险，从曲线如此陡峭也说明市场是担心长期利率未来反弹的。对于这个问题，其实没有标准答案。不同的人对经济走势预期的差别就决定了答案是不一样的。如果看好经济的反弹，自然是投短端来防御；反之，投长端来获得进攻的机会。

　　有没有折中的方案？没有！此前3-5年利率较高，很多机构就是不投长端，也不投短端，只投3-5年，所以压低了3-5年利率。但是现在3-5年利率也很低了，所以没有折中的方案。

　　如果我们来选，我们更愿意投资长端品种。虽然复工确实很快，但是外需低迷，国内消费暂时又起不来，生产太快就会导致库存很高（昨天公布的工业企业利润里面库存很高），最终又要去库存。而且这一轮不会类似2016年的利率的“V”型反转，即使是未来利率回升，速度也将是非常缓慢的，类似“耐克”型，所以不用太担心风险。

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责任编辑：李铁民