降低摩擦成本，推动信用风险定价市场化——《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》解读

《意见》从十个方面提出具体意见以达成债券市场高质量发展的三个目标。《意见》制定了三个主要目标：一、制度健全，与社会主义法治体系建设相契合；二、竞争有序，与要素市场化配置体制机制相匹配；三、透明开放，与更高水平开放型经济新体制相适应。《意见》中提出的十个方面的具体意见包括：完善法制、推动发行交易管理分类趋同、提升信息披露有效性、强化信用评级机构监管、加强投资者适当性管理、健全定价机制、加强监管和统一执法、统筹宏观管理、推进多层次市场建设、拓展高水平开放等。

《意见》中的一些具体意见早已被多次强调，如：完善债券市场法制、提升信息披露有效性、强化信评机构监管、加强债券市场监管和统一执法、统筹债券市场宏观管理等，而其他首次被提及的具体意见包括：

推动发行交易管理分类趋同，防范监管套利：公开或非公开公司信用类债券发行标准应各自统一，交易编码规则应统一，银行间和交易所市场制度规则应分类趋同。

加强投资者适当性管理，健全投资者保护机制：严格执行投资者适当性管理要求，健全市场化、法治化违约债券处置的基本标准和流程。

健全定价机制，促进形成充分反映信用分层的风险定价体系：鼓励更多使用国债收益率作为债券市场定价基准；厘清政府和企业的责任边界，区分政府、政策性金融机构、国有企业、地方政府融资平台等不同主体的信用界限；规范公司信用类债券发行定价机制。

统筹推进多层次市场建设，进一步拓展市场深度广度和包容性：合理控制短期公司信用类债券滚动接续产生的再融资风险，逐步提高中长期债券发行占比；提升民营企业发债融资的可得性和便利度；稳步培育和拓展高收益债券投资者群体，降低商业银行持债占比；探索发展区域债券市场。

推动债券市场高水平开放，支持构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局：稳步实现我国债券市场跨境联通和双向开放；健全境外发行人在境内发债的制度框架。

《意见》旨在降低摩擦成本，推动信用风险定价市场化。我们认为，《意见》一方面完善公司信用类债券市场的制度建设，推动监管标准、信息披露、投资者保护、法律责任、发行交易等统一规范，有利于降低投交易成本、监管成本和维权成本，另一方面统筹债券市场宏观管理，有效防范化解风险，规范各种扭曲发行定价的违法违规行为，有利于降低信用债市场系统性风险，实现发行人的优胜劣汰。