降准后各类机构行为有何分化？——2021年7月托管月报

本期投资提示：

降准后机构配置行为变化如何？

2021年7月份央行进行降准后，整体来看，配置型机构配置力量有所减弱。其中，商业银行在中债登和上清所总托管整体小幅减少99亿元，较6月份增持4313亿元变动较大，保险机构在中债登和上清所总托管增加537亿元，较6月份增持规模917亿元减少幅度较大。交易型机构中，券商增持239亿元，较6月份增持规模245亿元小幅减弱，非法人产品增持4547亿元，较6月份增持规模4126亿元小幅增强。

其中，商业银行增持地方债也对国债和政金债配置有一定的挤压作用。从7月份降准消息释放以来，10年国债收益率快速下行20bp，商业银行是典型的配置型机构，在此阶段并未明显增持。非法人产品是典型的交易型机构，7月份大幅增持政金债2053亿元，减持地方债593亿元。境外机构配置力量也有所增强，7月份增持国债500亿元，较6月份增持幅度明显增强。

7月托管数据分析

7月中债登和上清所两处合计托管量107.6万亿，比6月份托管量增加0.46万亿元。分场所来看，7月中债登托管量为81.1万亿，较6月增加0.4万亿元；上清所托管量26.8万亿，较6月减少0.68万亿元。

分券种来看托管量，7月国债托管量减少1818亿元，地方政府债托管量增加3637亿元，政金债托管量增加1994亿元。企业债托管量怎加112亿元。中票托管量增加643亿元。短融超短融托管量增加313亿元。同业存单托管量增加1216亿元。

发行期限方面，利率债拉长，信用债（不含同业存单）缩短。利率债加权发行期限为7.64年，比6月份增加了2.77年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为3.52年，比6月份减少了5.79年。

从发行规模情况来看，国债、地方政府债和政金债发行量均增加。6月国债发行量为4764亿元，净发行为2371亿元；地方债发行7949亿元，净发行3928亿元。政金债发行4778亿元，净发行量为2276亿元。

投资者持仓方面，我们观察到几个特点：

（1）7月商业银行利率债配置力量有所减弱，信用债配置意愿较上月减弱。7月份商业银行减持国债1471亿元，增持地方政府债2934亿元。总体减持信用债，其中主要减持同业存单1324.7亿元。

（2）7月非法人为主要增持机构，总体增持利率债和信用债。7月非法人产品在中债和上清所总托管量增加4547亿元。增持利率债1134亿元、信用债1045亿元。其中增持政金债2053亿元、中票（上清所）803亿元、短融超短融298亿元、同业存单1192亿元。减持国债327亿元、地方政府债593亿元、企业债57亿元。

（3）整体二级现券成交期限有所回升，由6月份的4.49年上升至4.83年。整体趋势来看从19年10月份至19年12月份二级现券成交久期从高点迅速回落，20年2月回到高点后又出现下降，9月至今呈现波动上升状态。

托管量数据回顾：

（1）商业银行除增持国债、短融超短融外，其余均减持。

（2）信用社增持地方政府债、短融超短融、同业存单，减持国债、政金债、中票（上清所）。

（3）保险增持国债、地方政府债、政金债，减持短融超短融、中票（上清所）、同业存单。

（4）证券公司除增持地方政府债、中票（上清所），其余均减持。

（5）非法人产品增持政金债、、短融超短融、中票（上清所）、同业存单，减持国债、地方政府债、企业债。

（6）境外机构除增持国债、地方政府债、政金债外，其余均减持

正文

1. 降准后各类机构行为有何分化？

2021年7月份央行进行降准后，整体来看，配置型机构配置力量有所减弱。其中，商业银行在中债登和上清所总托管整体小幅减少99亿元，较6月份增持4313亿元变动较大，保险机构在中债登和上清所总托管增加537亿元，较6月份增持规模917亿元减少幅度较大。交易型机构中，券商增持239亿元，较6月份增持规模245亿元小幅减弱，非法人产品增持4547亿元，较6月份增持规模4126亿元小幅增强。

其中，商业银行增持地方债也对国债和政金债配置有一定的挤压作用。从7月份降准消息释放以来，10年国债收益率快速下行20bp，商业银行是典型的配置型机构，在此阶段并未明显增持。非法人产品是典型的交易型机构，7月份大幅增持政金债2053亿元，减持地方债593亿元。境外机构配置力量也有所增强，7月份增持国债500亿元，较6月份增持幅度明显增强。

2. 7月托管数据分析

7月中债登和上清所两处合计托管量107.6万亿，比6月份托管量增加0.46万亿元。分场所来看，7月中债登托管量为81.1万亿，较6月增加0.4万亿元；上清所托管量26.8万亿，较6月减少0.68万亿元。

分券种来看托管量，7月国债托管量减少1818亿元，地方政府债托管量增加3637亿元，政金债托管量增加1994亿元。企业债托管量怎加112亿元。中票托管量增加643亿元。短融超短融托管量增加313亿元。同业存单托管量增加1216亿元。

发行期限方面，利率债拉长，信用债（不含同业存单）缩短。利率债加权发行期限为7.64年，比6月份增加了2.77年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为3.52年，比6月份减少了5.79年。

从发行规模情况来看，国债、地方政府债和政金债发行量均增加。6月国债发行量为4764亿元，净发行为2371亿元；地方债发行7949亿元，净发行3928亿元。政金债发行4778亿元，净发行量为2276亿元。

投资者持仓方面，我们观察到几个特点：

（1）7月商业银行利率债配置力量有所减弱，信用债配置意愿较上月减弱。7月份商业银行减持国债1471亿元，增持地方政府债2934亿元。总体减持信用债，其中主要减持同业存单1324.7亿元。

（2）7月非法人为主要增持机构，总体增持利率债和信用债。7月非法人产品在中债和上清所总托管量增加4547亿元。增持利率债1134亿元、信用债1045亿元。其中增持政金债2053亿元、中票（上清所）803亿元、短融超短融298亿元、同业存单1192亿元。减持国债327亿元、地方政府债593亿元、企业债57亿元。

（3）整体二级现券成交期限有所回升，由6月份的4.49年上升4.83年。整体趋势来看从19年10月份至19年12月份二级现券成交久期从高点迅速回落，20年2月回到高点后又出现下降，9月至今呈现波动上升状态。

托管量数据回顾：

（1）商业银行除增持国债、短融超短融外，其余均减持。7月份商业银行在中债登和上清所的合计托管量减少99亿元。分券种来看，商业银行增持地方政府债2934亿元、短融超短融24亿元；减持国债1474亿元、政金债170亿元、企业债3亿元、中票（上清所）312亿元、同业存单1325亿元。

（2）信用社增持地方政府债、短融超短融、同业存单，减持国债、政金债、中票（上清所）。7月份信用社在中债登和上清所的合计托管量增加236亿元。分券种来看，信用社增持地方政府债33亿元、短融超短融43亿元、同业存单353亿元；减持国债15亿元、政金债153亿元、中票（上清所）9亿元。

（3）保险增持国债、地方政府债、政金债，减持短融超短融、中票（上清所）、同业存单。7月份保险在中债登和上清所的合计托管量增加537亿元。分券种来看，保险增持国债58亿元、地方政府债593亿元、政金债19亿元；减持短融超短融6亿元、中票（上清所）15亿元、同业存单38亿元。

（4）证券公司除增持地方政府债、中票（上清所），其余均减持。7月份证券公司在中债登和上清所合计托管量增加239亿元。分券种来看，证券公司增持地方政府债444亿元、中票（上清所）36亿元；减持国债25亿元、政金债38亿元、企业债11亿元、同业存单88亿元。

（5）非法人产品增持政金债、、短融超短融、中票（上清所）、同业存单，减持国债、地方政府债、企业债。7月份非法人在中债登和上清所合计托管量增加4547亿元。分券种来看，增持政金债2053亿元、短融超短融298亿元、中票（上清所）803亿元、同业存单1192亿元；减持国债327亿元、地方政府债593亿元、企业债57亿元。

（6）境外机构除增持国债、地方政府债、政金债外，其余均减持。7月份境外机构公司在中债登和上清所合计托管量增加785亿元。分券种来看，增持国债500亿元、地方政府债12亿元、政金债245亿元；坚持企业债3亿元、短融超短融16亿元、中票（上清所）27亿元、同业存单475亿元。